平安证券：维持理想汽车 -W“推荐”评级 价格体系调整后销量有望再次回归

　　平安证券发布研究报告称，根据理想汽车 -W（02015）前 4 个月的销量情况以及公司近期调整了价格体系 ，调整公司 2024~2026 年净利润预测为 128.4 亿 /202.8 亿 /262.7 亿元 。尽管该行下调了公司的盈利预测
，但公司目前依然保持健康的毛利率水平以及充足的在手现金，后手准备充足 ，公司在 30 万元以上的高端新能源车市场话语权较强
，且 L6 上市交付以及降价后公司的销量弹性依然较大，同时考虑到目前公司的估值水平已有较大幅度回调 ，该行依然维持公司“推荐
”评级
。

　　事件：公司公布 2024 年 4 月交付数据。2024 年 4 月
，公司交付新车 25787 台，同比增长 0.4% ，2024 年前 4 个月公司累计交付 106187 台，同比增长 35.7% 。

　　平安证券主要观点如下：

　　2024 年前 4 个月公司经历多次调整
。

　　自公司首款纯电车型 MEGA 上市后订单不及公司最初预期以来
，公司已经历多次调整。首先降低对 MEGA 销量的高预期，公司称要将 MEGA 按照从 0 到 1 的节奏去经营 ，聚焦高端纯电消费能力强的城市 。其次公司组织架构再次调整
，根据腾讯汽车以及晚点团队的报道，此次调整的核心是将 CEO 办公室调整为“产品与战略群组” ，李想本人更加聚焦“产品 ”
。4 月 22 日
，公司在理想 L6 上市后宣布调整价格体系，L7\L8\L9 和 MEGA 宣布降价 1.8 万~3 万元 ，根据理想汽车刘杰接受媒体采访时表示
，此次降价一方面原因是公司意识到对 24 年市场的预估太乐观（根据公司统计，24 年一季度 30 万以上的乘用车市场销量同比下降了 12%） ，另外 24 年一季度传统豪华品牌主力车型终端成交价下降了 10~15 个点。

　　高端纯电市场接受度仍处于市场培育阶段 。

　　该行认为 MEGA 不达预期一是由于理想此前给出的过高的销量预期
，另外也侧面印证了对于高端纯电目前的市场接受度不高。此外 MEGA 不达预期的部分原因还是由于理想布局的充电站依然较少，为此理想加大了 2024 年超充 *** 的布局 ，计划建成 700 座高速充电站和 2000 座城市超充站
。根据理想汽车公告数据，截至 2024 年 4 月底
，理想共建成 386 座理想超充站，共 1678 根超充桩 ，其中理想城市超充站达到 40 座。在接入第三方充电站方面
，接入的第三方合作伙伴充电站数量达到 7 万 + 座，其中超充站（充电功率 >480kW）超过 1000 座 ，覆盖 162 个城市 。

　　公司 24 年销量基本盘 L 系列所面临的竞争环境依然较好
。

　　首先在 20-30 万元价格带内具备一定销量规模的插混（含增程）车型并不多
，在理想 L6 上市之前主要以问界 M7 为主，该行预计 L6 月销量有望达到 1.5~2 万台；在 30-40 万元价格带内 ，L7 、L8 降价后竞争力进一步增强
，且目前该价格带内的插混（含增程）车型也并不多，主要以腾势 D9

　　DMi 为主；在 40 万以上价格带 ，仅有问界 M9 与 L9 竞争
，但 L9 降价后两款车型的起售价已相差 6 万元。

　　价格体系调整后公司销量有望再次回归 。

　　根据杰兰路此前统计的终端优惠数据显示，2023 款理想 L 系列在 24 年年初终端优惠幅度达到 3.3 万~3.6 万元 ，此次 L 系列价格下调幅度仍然低于此前 23 款 L 系列在终端的优惠幅度，而该行也认为降价后公司 L 系列的销量将逐渐回归
。此外根据公司披露的订单数据
，理想 L6 上市 12 天，累计定单已突破 2 万台。

　　风险提示：1）市场竞争日益激烈 ，其他车企如果跟进降价可能使得公司潜在订单流失；2）L 系列销量恢复不及预期
，导致公司 2024 年销量基本盘不稳；3）公司下半年还将推出 3 款纯电车型，销量可能不达预期 。

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