高盛 、花旗之后，华尔街大行美银美林也喊出了看涨铜价的最强音。
当地时间周五 ，美银美林 Jason Fairclough 等分析师发布深度行业报告 ，表示铜价有望在 2026 年涨到每吨 12000 美元，较当前水平高出超过 20% ，与花旗的预测最为接近 。高盛则认为 ，铜价有望在年底提前达到这一水平 。
报告指出，由于能源转型 、印度需求的增长、以及 AI 和数据中心建设浪潮的兴起，市场对铜的需求正在飙升 ，预测到 2026 年 ，全球供需缺口将扩大一倍，达到 74.3 万吨。
美银美林对铜矿企业普遍看好 ，给予自由港麦克莫兰铜金公司 、安托法加斯塔矿业 、艾芬豪矿业、紫金矿业 、江西铜业等多家巨头买入评级 。泰克资源 、英美资源、嘉能可等综合矿商中“隐藏”的优质铜资产值得关注 。
该机构还认为 ，一旦铜价上行，KGHM 等规模较小、成本较高的企业的利润增长可能更为显著。
2026 年缺口或扩大一倍
该报告以“人人都想要铜”(Everybody wants copper)为题，可见其对铜需求之看好 。
美银美林指出 ，必和必拓最近就对英美资源集团发起的世纪收购 ，这让市场充分认识到一件事：在铜价飙升的预期下，优质铜矿资产变得愈发稀缺 ，掌握铜资源的价值也与日俱增 。
报告指出 ，当前全球正加速能源转型的步伐，而这一进程的核心就在于“去碳化 ”。而要实现这一目标，对铜等金属的强度需求将显著提高。
此外 ，印度等新兴经济体的崛起 ，以及人工智能 、数据中心等新兴产业的快速发展，也将为铜价提供有力支撑 。
在铜供应紧缺的背景下 ，美银美林预计 ，2024 年铜供需将出现 32.4 万吨的缺口，到 2026 年 ，这一缺口将达到 74.3 万吨 。
优质纯铜矿企业 ，看自由港和南方铜业
美银美林指出 ，铜矿公司的估值受多方面因素影响，既要看重基本面因素如成本 、储量 ，也要考虑市场因素如规模和流动性。那些各方面表现都突出的优质公司 ，会获得更高的估值溢价，值得投资者重点关注 。
对于全球主要纯铜矿企业的估值分析，美银美林引入了一个新的估值指标：每吨铜年产能对应的企业价值 (EV) ，简称 EV/ 吨 。
通过计算 ，美银美林发现平均每吨铜产能的价值约为 55000 美元。
但不同企业的 EV/ 吨差异很大 ，主要取决于以下因素：
成本地位——成本越低，EV/ 吨往往越高 。
矿山寿命——矿山寿命越长 ，EV/ 吨越高 。
所在地——不同国家和地区的政治、经济风险不同 ，EV/ 吨也会有差异。
股权“包装 ”——上市公司的 EV/ 吨通常高于非上市公司 。
具体到企业层面，美银美林指出 ，美国两大上市铜矿巨头自由港和南方铜业的 EV/ 吨超过 90000 美元 ，估值远高于行业平均水平 。
综合矿业巨头：“隐藏”的优质铜资产应该被看到
而对于大型多元化矿业公司，美银美林延续使用 EV/ 吨指标来推导出这些公司中优质铜业务的隐含价值。
分析结果显示 ，这些综合矿业巨头旗下的铜业务价值相当可观 ，只是常常被投资者所忽略：
必和必拓，其铜业务年产权益吨位约 140 万吨，按照 EV/ 吨指标估算 ，估值可能在 790 亿到 960 亿美元之间 。
英美资源的铜业务规模虽然不及 BHP ，年产权益吨位约 70 万吨，但估值也可能达到 410 亿至 500 亿美元 。
至于嘉能可 ，其铜业务年产权益吨位约 86 万吨 ，隐含价值可能在 490 亿至 590 亿美元之间。
这些数字充分说明 ，综合矿业公司的铜业务绝非”副业 ”，而是真金白银的 ”价值洼地”。只是由于这些公司业务众多 ，铜业务的价值常常被市场低估 。
这些铜企 ，盈利弹性很大
美银美林在报告中尤其提到了一种铜矿企业，即那些生产成本较高的“非之一梯队 ”铜矿企业 。
与行业龙头相比 ，它们成本较高 ，意味着利润率相对较低；矿山资产的开采寿命较短，未来持续盈利能力存疑；规模较小，缺乏规模经济效应；资产负债率偏高 ，财务风险相对更大。
从投资角度看 ，这些生产商企业似乎“质量 ”不高 。比如，如波兰 KGHM 集团和西班牙阿塔拉亚矿业的 EV/ 吨还不到 20000 美元 。
然而 ，一旦铜价上涨 ，利润增长空间可能更大。美银美林指出，这些股票可能具有另一种吸引力 ，即更高的价格杠杆 。
所谓价格杠杆 ，是指铜价变动对企业盈利的影响程度 。美银美林认为，对于成本高企的生产商而言 ，当铜价上涨时 ，它们的利润增长可能更为显著。
假设铜价上涨 10%，KGHM2025 年的 EBITDA 可能会增长 26%；阿塔拉亚矿业明年的 EBITDA 涨幅也能达到 25% 。
当然，这种“高杠杆 ”也意味着更高的风险 。一旦铜价下跌，这些企业的股价跌幅可能也更大。
本文转载自华尔街见闻 ，作者：卜淑情；智通财经编辑：陈宇锋 。
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