来源：南方周末
发起式基金属于典型的“宽进严出” ，成立之后会有一个三年大考，规模低于 2 亿元自动终止基金合同 。
“即便市场环境欠佳 ，基金公司也必须按照要求配置权益类资产 ，这无疑增加了投资风险 。 ”
“不仅要关注收益、基金经理，还要注意规模，避免踩坑清盘基金。 ”
近日 ，多只养老 FOF 基金（母基金 ，主要投资于其他证券投资基金）被清退，引发市场讨论：人还没退休 ，怎么养老产品就消失了？
据南方周末记者不完全统计 ，截至 2024 年 6 月 18 日，已有 15 只养老 FOF 基金陆续清盘 。自 2022 年 11 月个人养老金业务开闸以来 ，FOF 基金是个人养老产品的主要类别之一 。
基金清盘的直接原因是规模不达预期 ，产品卖不动。人社部个人养老金产品目录显示，截至 2024 年 6 月 18 日 ，个人养老金专项产品达到 763 款 ，其中 193 款基金产品，465 款储蓄产品 ，82 款保险产品 ，23 款理财产品。
作为中国养老金保险体系第三支柱，个人养老金制度在 36 个城市和地区先行实施已一年多 。政策方面，各基金公司踊跃增设个人养老金专属 Y 份额抢占个人养老金市场 ，以远低于同类产品的费率吸引投资人 。上述 193 只基金均属此列。
但伴随这些养老 FOF 基金三年考核临近 ，被迫清盘的基金却越来越多 。
对比人社部 2023 年底至今的数据，近半年内减少了 15 只养老基金 ，其中至少 4 只是因为规模不及预期 ，被强制清盘 。
这些被清盘的养老 FOF 基金，绝大多数属于发起式产品。发起式基金需要基金公司拿出部分资金与投资者共担风险 ，且必须在三年内达到 2 亿元规模 ，才能继续运营 。
以最近的鹏华长乐稳健养老目标一年 FOF 基金（简称鹏华长乐）为例 。2024 年 6 月初，该基金发布清算报告 ，该基金于 2019 年 4 月 22 日成立并正式运作 ，截至 2024 年 5 月 13 日，已出现连续 60 个工作日基金资产净值低于 5000 万元的情形 ，触发基金合同中约定的基金终止条款 ，随即面临清退。
规模太小是清退的直接原因 。Wind 数据显示，截至一季度，鹏华长乐成立以来的累计回报超过 11% ，但直到 2024 年一季度临近清盘 ，其普通份额规模才刚刚达到 2 亿元以上 。
个人养老金账户试点始于 2022 年 11 月，但很多类似基金产品的成立日期更早。为了吸引投资者 ，基金公司会将这类基金分为普通份额和 Y 份额 ，Y 份额专属于养老金账户投资者，费率远低于普通份额的投资人 。
因为投资业绩不佳 ，鹏华长乐的规模一路下跌 ，最后一段时间内的净资产只有不到 1300 万元，清退板上钉钉 。
“这类基金最怕的就是规模减少 ，规模一旦变为迷你基金后就很麻烦。”华夏基金养老金管理部总监孙博告诉南方周末记者。
他解释 ，发起式基金属于典型的“宽进严出 ”，成立之后会有一个三年大考 ，规模低于 2 亿元自动终止基金合同 。而考核通过的 ，如若连续 60 个工作日出现基金份额持有人数量不满 200 人，或者基金资产净值低于 5000 万元情形，同样会直接走清算程序 。
类似的还有浦银安盛养老 2040 三年持有 FOF 、中信保诚养老目标 2035 三年持有 FOF 、平安养老 2045 五年持有混合 FOF 等 ，这些基金均在 2024 年陆续宣布清退。
据南方周末记者不完全统计 ，2024 年还将有多只养老 FOF 基金将届满三年运行期，比如工银平衡养老三年持有混合发起、泰康福泽积极养老目标五年持有混合 、海富通养老目标 2035 三年持有混合发起 、上银恒泰稳健养老目标一年持有混合发起等 。
届时 ，如果这些产品规模未能增加到 2 亿元 ，或是资产规模不达标，也将面临清算风险 。
如果普通基金在募集期间没有达到 2 亿元规模要求 ，会直接导致募集失败。养老 FOF 设置了三年的缓冲期 ，这与发起式基金的特殊要求有关 。
发起式基金在募集时，会使用公司股东或者相关管理人员的自有资金购买 ，并且持有期限不少于 3 年 ，因此被免于普通基金要求的 2 亿元成立条件 。但在基金合同生效 3 年后，如果资产规模（即资产净值）仍然低于 2 亿元 ，同样将进行清算。
为了应对 2 亿规模和 200 户的更低发行门槛 ，基金公司要么延长募集期限，要么改用发起式基金，前者需要更多的时间 ，后者则需要基金公司“真金白银 ”的投入 。
上海某大型基金公司高管秦川却向南方周末记者坦言 ，这一设计略显“鸡肋” 。
首先，一些养老 FOF 基金会设计五年封闭期 ，在当前整体投资收益不高的前提下 ，投资者会更在意流动性安全，五年时间过长、吸引力不大 ，直接导致投资者的投资热情下降、规模上不去。
其次 ，根据相应规定，个人养老金账户范围内的养老 FOF 合同必须囊括股票 。近三年来股票等相关权益类资产表现不佳 ，养老 FOF 即便在募集期过线 ，也很有可能因为近两年的糟糕表现，无法达到 2 亿元资产的 3 年大考要求 。
这类依靠延长募集期或公司自购输血的产品不在少数。比如易方达汇悦平衡养老目标 FOF ，该基金的最初募集截止日是 2023 年 11 月 17 日 ，其间历经三次延长募集，一直到 2024 年 1 月 12 日，才勉强达到 2 亿元门槛。其中还包括公司员工自购的 376 万份基金份额 。
“即便市场环境欠佳 ，基金公司也必须按照要求配置权益类资产 ，这无疑增加了投资风险，投资者不愿购买养老 FOF 、规模更上不去 ，类似恶性循环 。”秦川指出。
南方周末记者 2024 年 1 月曾做过统计（详见《个人养老金制度全面推行 ，739 款产品中藏着怎样的方向？》），当时个人养老金基金产品九成以上亏损 ，其他三类理财 、储蓄、保险产品虽大部分未亏损 ，但收益相比同类产品并不突出 。
2024 年上半年，A 股整体回暖 ，债券市场也迎来一轮行情 ，上述养老 FOF 基金产品收益有所上升，但亏损基金仍占多数 。
两年前 ，为了推动个人养老金的发展 ，监管部门对养老 FOF 基金增设了专属 Y 份额，一度引发各家公募基金布局。
“FOF 的优点除了可以同时配置不同类资产，而且一般设有封闭期 ，即便市场有短期波动 ，也能通过长期投资来熨平净值 。 ”上海交通大学上海高级金融学院教授阎志鹏向南方周末记者解释，在海外 ，FOF 也是养老投资的主要形式之一 ，注重的是长期稳健收益，FOF 能够更大程度分散风险 ，至少保证不亏 。
阎志鹏指出 ，养老金投资规划的关键在于长期与未来，通过稳定的资金投入 ，让个人投资能够尽可能不受阶段性经济周期影响 ，获得较为不错的收益，以此补充退休后的养老金收入。因此养老金融产品的之一要务是“保本 ” ，其次是跑赢通胀 。
现实情况远不如预期 ，人社部近日公布数据，目前有 6000 多万人开通了个人养老金账户，一年内增长近 2000 万人 。实际缴费人数却远远低于开户人数 ，大量的“空户”并未给养老 FOF 基金带来过多的规模增量。
南方周末记者统计了 193 只养老基金产品 ，大约有 90 只都属于发起式基金 。据不完全统计，其中至少三成现存养老基金规模都没达到 2 亿元 ，有数十只规模甚至不足 5000 万元 ，随时会被清盘 。
“当初（监管）将 FOF 作为养老基金的主要形式，一方面是因为 FOF 可以定期开放 ，且持有期较长 ，能够引导长期投资。更重要的是，FOF 基金大批量投资其他基金 ，例如 ETF 、产业基金等等 ，相比普通公募基金风险较低，更适合养老产品的风险偏好。 ”一位接近监管的人士对南方周末记者说 。
上述人士也坦言 ，从目前的试点来看 ，养老 FOF 基金出现了一定问题，除了由于封闭期长 、近期业绩不好，导致投资者不感兴趣外 ，一些基金经理出于某些考虑将资金大量配置了自家其他的公募产品 。
由于 FOF 基金大量购买 ETF 基金 ，对基金经理的投资要求相比一般的权益类基金经理略低一些，其收入也不及一般的权益基金经理或者债券基金经理。有基金经理人士向南方周末记者形容 ，“FOF 基金经理在业内的地位比较尴尬 ” 。
比如 2024 年 4 月宣布清盘的平安养老 2045 五年持有混合 FOF ，其净值仅有不到 3800 万元，引起市场争议的点在于 ，其三年内更换了 4 位基金经理 ，累计收益率为 -17% 。频繁更换基金经理不利于基金的投资稳定性，因为每位基金经理都会有各自的投资风格和对市场的理解。
在基金公司发布清盘公告后 ，投资者可以在指定时间段进行基金赎回 ，或者进行基金转换操作，以避免清盘带来的损失 。如果不主动赎回 ，就会直接进入清盘程序 ，基金管理人会将持有基金份额折算成资金，返还到投资者账户 。无论哪种情况，被清盘的基金都会产生较大的本金损失。
“未来投资养老 FOF ，不仅要关注收益、基金经理 ，还要看规模，避免踩坑清盘基金 。”华夏基金养老金管理部总监孙博说 。
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