广发证券：予中银航空租赁“买入”评级 合理价值 78 港元

　　广发证券发布研究报告称
，予中银航空租赁（02588）“买入
”评级，基于 24 年上半年经营表现以及持续高位的宏观利率水平 ，预计 24
、25 年公司归母净利润分别在 8.4、8.9 亿元。扣除俄罗斯保险赔付影响后
，25 年核心净利润有望在降息 、成本下行背景下放大增速，合理价值 78 港元 。公司 24H1 合计交付 18 架 ，售出 15 架飞机
，去年同期合计交付 16 架飞机，其中一架代管飞机 ，合计售出 3 架飞机
。

　　报告主要观点如下：

　　经营层面：

　　（1）公司经营数据明显改善
，尤其是飞机销售数据明显增加，高增的飞机销售量可能带来上半年弹性增长的销售净收益。

　　（2）截至 24Q2 ，公司自有机队平均机龄在 4.9 年
，较 23 年的 4.6 年有所增加，反应供应商交付水平下降的同时 ，机龄的增加可能推动公司加大老旧资产销售，带动全年飞机销售收益增长 。

　　交付方面：

　　交付方面
，24 年 1 - 5 月波音
、空客分别交付 131、256 架，而 23 年 1 - 5 月波音 、空客分别交付 206
、244 架 ，整体交付水平在波音安全性问题频出的背景下持续恶化
，而 24Q1RPK、ASK 均相较 2019 年同期增速转正，基于此 ，租金有望持续增长
。

　　利息成本方面：

　　23 年 10 月十年期美债收益率自高位下滑
，公司于 24 年初新发美债息票利率较去年底下降，明显受益于海外利率下行 ，根据美国劳工部 7 月 5 日数据
，美国 2024 年 6 月新增非农 20.6 万人，高于市场预期的 19 万人 ，但低于前值的 21.8 万人
，基于此，可能放大降息预期。

　　风险提示：航空业恢复 、海外降息节奏不及预期及地缘风险等 。

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