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来源：证券之星
通过加大营销的策略 ，“黄酒一哥 ”古越龙山（600059.SH）换来了今年上半年营利双增的业绩。不过亮丽业绩背后 ，槽点不少 。
近年来，高端化是古越龙山发展战略中的重要一环 。作为收入主力 ，今年上半年古越龙山中高档酒的营收增速不及普通酒 ，且收入占比较去年同期有所下滑。尽管上半年，古越龙山在国内各地区的销售收入均实现了增长 ，但近六成依旧来自“江浙沪 ”地区 ，区域性枷锁不易破。
证券之星注意到，古越龙山方面做出“今年一定会努力实现酒类销售增长 12% 以上 、利润增长 12% 以上 ，确保营收超过 20 亿元”的承诺 。然而 ，由于黄酒消费习惯带有强烈的地域特性且市场低迷，尤其是公司连续业绩“失约”之后 ，投资者对这一“保证 ”持怀疑态度 。
01.Q2 营利环比下滑
古越龙山主要从事黄酒的制造 、销售及研发 ，旗下主要产品有古越龙山、女儿红、状元红 、沈永和 、鉴湖牌。
财报显示，古越龙山今年上半年实现营业收入约 8.9 亿元，同比增长 12.83%；归属净利润 0.95 亿元 ，同比增长 5.36%；扣非后净利润约 0.92 亿元 ，同比增长 4.78% 。
这一业绩离不开大力的推广营销，其今年上半年销售费用同比增长 16.43% 至 1.18 亿元 。另一方面 ，应收账款激增至 2.18 亿元 ，较 2023 年末大幅增加 52.38%。
证券之星通过拆解财报后发现，古越龙山 Q2 表现远不及 Q1 。今年一季度 ，古越龙山的营收、归属净利润 、扣非后净利润分别为 5.67 亿元 、0.62 亿元、0.61 亿元 。公司今年 Q2 营业收入 、归属净利润 、扣非后净利润分别为 3.23 亿元、0.33 亿元 、0.31 亿元 ，前述三个指标分别环比下降 43.15% 、47.14%、48.86%。
证券之星注意到，古越龙山今年上半年毛利率为 37.1% ，较去年同期下滑 0.21 个百分点；净利率 10.77% ，同比下滑约 0.71 个百分点，较 2023 年末的 22.32%“砍半 ” 。同行会稽山 、金枫酒业毛利率常年维持在 40% 以上 。
分析认为 ，产品价格低或是古越龙山盈利能力欠缺的核心原因。据相关报道称 ，同样是三年陈绍兴酒，古越龙山的价格是 11.2 元 /500ml，另一黄酒品牌会稽山旗下相同规格能卖到 12.9 元；而同样规格的五年陈 ，会稽山售价 28.4 元 ，古越龙山只有 20.5 元，前者售价高出近四成 。
为了改善品牌形象低的问题 ，古越龙山在 2018 年就定下“高端化 、年轻化、全球化、数字化”的发展战略 ，最近几年公司中高端酒的营收约占酒业务营收的七成 。
今年上半年，古越龙山的酒产品合计营收 8.71 亿元 ，同比增长 15.56%。其中中高档酒销售收入 6.2 亿元 ，同比增长 14.17%，占酒类营收的 71.18%；普通酒收入为 2.51 亿元 ，同比增长 19.15% ，占比为 28.82%。
在 2023 年上半年，古越龙山的酒产品合计销售收入 7.54 亿元 ，其中 ，中高档酒为 5.43 亿元，占比 72.02%；普通酒营收 2.11 亿元，占比 27.98% 。可见 ，今年上半年古越龙山中高档酒的营收占比较同期有所下滑 ，增速也不如普通酒 。
02．多年业绩目标未兑现
据公开资料，2021 年 ，古越龙山定下“力争酒类销售增长 20% ，利润增长 20%”的目标。到了 2022 年和 2023 年，公司将目标放低至“酒类销售增长 12% 以上 ，利润增长 12% 以上 ” ，但都未能实现 。
数据显示，2021—2023 年 ，古越龙山酒类营收分别为 15.1 亿元 、15.61 亿元 、17.25 亿元 ，增长率分别为 19.42%、3.41% 、10.52% 。
面对公司连续的业绩失约，有股民曾表达强烈不满：“孙爱保董事长此次任期是 2020 年 7 月 9 日—2024 年 7 月 12 日 ，在任 4 年期间一直未达成承诺业绩 ，是否可以对投资者有所回应 ”。
古越龙山回应称，“公司始终对黄酒的文化优势 、产品优势充满信心，但市场存在很多不确定性因素 ，当前酒类总量持续下降、竞争十分激烈 。去年公司酒类营收 17.25 亿元 ，同比增长 10.52%，虽未达成预定目标 ，但也来之不易 。”
证券之星注意到 ，近年以来黄酒行业表现较为惨淡。据中国酒业协会数据，2023 年 ，全国黄酒生产企业完成销售收入 210 亿元 ，同比增长 2.1%，实现利润总额 19.5 亿元 ，同比增长 8.5% 。纳入到国家统计局范畴的规模以上黄酒生产企业 81 家 ，其中亏损企业 14 家，规模以上黄酒企业累计完成销售收入 85.47 亿元 ，累计实现利润总额 15.58 亿元 ，亏损企业累计亏损额 0.61 亿元 。
然而，古越龙山管理层仍有高预期目标：今年一定会努力实现两个增长 12% 的目标，确保营收超过 20 亿元。这意味着 ，古越龙山下半年要完成至少 11.1 亿元的收入规模 。
而想要达成既定目标并非易事 。业内人士表示 ，黄酒规模以上的知名企业本就不多，尤其受到地域限制 ，主要集中在江浙地区 ，淮河以北难觅踪影，而黄酒消费受到人文地理环境形成的消费习惯影响 ，一向带有强烈的地域特性。
这一点可以在古越龙山身上窥见。今年上半年 ，古越龙山在上海地区 、浙江地区 、江苏地区和其他地区的销售收入均实现了增长，除江苏地区增幅为 6.62% 外 ，其他三个地区均实现了两位数增长 。
经计算 ，今年上半年，古越龙山来自“江浙沪”地区的销售收入占其总销售收入的 59.37% ，其他地区销售收入占比为 38.66% 。与去年上半年及去年全年相比 ，变化不大。此外，上半年，古越龙山国际销售收入为 1719.79 万元 ，同比下滑了 7.19% 。
去年年报显示 ，古越龙山产品销售主要以经销商销售模式为主，实行分区域、分产品的分级 、分类 、分销管理 。从披露经营数据来看 ，今年上半年末 ，古越龙山“其他地区 ”的经销商 909 个，报告期内增加了 37 个 ，减少了 59 个 ，净减少 22 个。同期，“江浙沪 ”地区的经销商共 970 个 ，净增加 55 个 ，较少了 43 个，净增加 12 个 。可见 ，黄酒企业打破地域性限制的门槛仍然很高 。
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