国盛证券发布研报称，英伟达财报背后是 AI 硬件需求的长期持续性和成长性 ，无论是从技术驱动 、需求结构和竞争格局等各个角度出发 ，都可以论证 AI 叙事的长逻辑并未发生动摇 。该行指出，短期来看 ，资金流向倾向于 AI 应用领域 ，AI 硬件估值受到压制 。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被重新定价 ，回归合理水平。该行指出 ，AI 应用与硬件相辅相成，硬件需求的增长与 AI 应用落地将形成正反馈循环 。
国盛证券主要观点如下：
财务重点：英伟达 FY25Q3 收入 351 亿美元 ，同比增长 94% ，环比增长 17%，高于公司此前 325 亿美元（±2%）的指引；净利润 193 亿美元，同比增长 109% 。其中 ，数据中心业务收入 308 亿美元 ，同比增长 112%，环比增长 17% ，是主要增长驱动 ，主要得益于 Hopper 和 Blackwell 芯片的需求旺盛；游戏 、专业可视化、汽车 & 机器人业务均实现同比增长。公司 GAAP 毛利率为 74.6%，尽管短期内毛利率有所波动 ，但长期盈利能力保持稳固 。此外 ，公司 Q4 营收指引为 375 亿美元（±2%），进一步印证了 AI 硬件市场需求的延续性 。
AI 硬件成长潜力充足 ，叙事逻辑稳固。英伟达财报背后是 AI 硬件需求的长期持续性和成长性 ，无论是从技术驱动 、需求结构和竞争格局等各个角度出发，都可以论证 AI 叙事的长逻辑并未发生动摇：
计算需求的指数级增长
AI 应用的扩展正在显著提升计算需求 。从训练到推理阶段 ，生成式 AI 模型（如 GPT 系列）规模持续扩大 。例如 ，OpenAI 最新推出的 GPT-o1 表明，AI 模型参数量的增长正带来对高性能计算硬件的更高需求（各硬件升级换代需求加强），推理阶段的计算量在商业化落地中进一步扩展 ，数据中心 GPU 需求始终保持高景气度。
推理应用的普及性与高频率需求
与训练不同 ，推理的应用频率更高且覆盖范围更广。随着 AI 从核心数据中心扩展到边缘计算场景（如实时语言翻译 、自动驾驶和生成式内容推荐），对计算能力的需求呈现出从集中化到分布式的扩散 ，结构性转变将推动 AI 硬件的全局需求上升 ，并进一步催生低延迟、高带宽连接技术（如英伟达的 Spectrum-X）的需求 。
生态链条中的基础性地位
AI 硬件是整个生态系统的基石 。无论是 CSP 厂商还是 AI 公司，都需要强大的硬件支持 ，当前英伟达的产品涵盖训练 GPU（H100 、A100） 、推理 GPU（L40、Blackwell） 、 *** 连接（Spectrum-X） 、以及优化 AI 软件的配套设施 ，端到端的解决方案一方面正在形成“英伟达生态”，另一方面也使得硬件需求与 AI 技术发展密切绑定。
市场对硬件的悲观更多源于短期情绪面和资金面因素 ，而非行业基本面的改变 。从长远看 ，AI 硬件尤其是定制芯片与通信光模块，是支撑 AI 训练和推理的关键组成部分 。AI 应用的普及将进一步推动对高性能硬件的需求 ，光模块升级迭代趋势加速；此外 ，硬件行业的竞争格局相对稳定，龙头企业在技术壁垒和市场份额上具备显著优势，其盈利能力和增长潜力不会因市场情绪波动而改变 ，未来 AI 发展对硬件需求持续加码 ，龙头企业优势更为凸显。
短期来看，资金流向倾向于 AI 应用领域 ，AI 硬件估值受到压制（并非基本面原因） ，本质上是市场“高低切 ” 。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被重新定价 ，回归合理水平 。因此 ，AI 硬件与应用软件并非竞争关系，而是共生共荣 ，硬件需求的增长与 AI 应用落地形成正反馈循环。
因此站在当下 ，着眼于 2025 年春季布局，我们建议逐步配置以“易中天 ”为代表的光模块龙头 ，有望来年迎接估值切换 。
建议关注：
算力——光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信 、太辰光 、腾景科技、光库科技 、光迅科技 、德科立、联特科技 、华工科技 、源杰科技、剑桥科技 、铭普光磁 。铜链接：沃尔核材 、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份 、锐捷 *** 、盛科通信、菲菱科思、工业富联 、沪电股份 、寒武纪、海光信息 。液冷：英维克 、申菱环境 、高澜股份 。边缘算力承载平台：美格智能、广和通 、移远通信。卫星通信：中国卫通 、中国卫星、震有科技 、海格通信。
数据要素——运营商：中国电信 、中国移动、中国联通 。数据可视化：浩瀚深度 、恒为科技 、中新赛克 。
风险提示：AI 发展不及预期 ，算力需求不及预期，市场竞争风险。
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