跻身百亿估值俱乐部。
一家互联网医疗明星公司终于 IPO 了 。
近期，“中国更大线上慢病管理平台”方舟云康通过了港交所聆讯 ，IPO 在即 。之所以如此难得的原因有三：
一 ，方舟云康自身的 IPO 征程不容易。算上 2022 年 11 月 、2023 年 6 月两次递表，这是其第三次 。
二，过去两年 ，数字医疗行业遇冷 。一方面 ，宏观政策出现了大的变化；另一方面，行业还处于早期阶段 ，缺乏相关配套设施 ，盈利模式也在探索。
三 、近年来，医疗领域的 IPO 堰塞湖最堵。我之前就看到一组数据 ，2023 年其实有 28 家向香港交易所递交上市招股说明书但仍未上市的医疗企业 ，可以说是 2023 年赴港 IPO 数量最多的一个行业之一了 。
面对多种不易，方舟云康在资本市场的征程终于突出重围 。历经十年发展 ，方舟云康疯狂“吸金 ” ，在 6 轮融资中获得包括高特佳、火山石投资在内的众多资本支持，共计拿到 13 亿元融资 ，投后估值跻身百亿估值俱乐部。
互联网老炮做慢病管理
方舟云康于 2015 年广州成立 ，公司由年仅 45 岁的谢方敏掌舵 。他带着强大的互联网基因创办方舟云康，此前，他是百度运营部增值服务总监 。再往前 ，他还供职于线上旅游服务平台艺龙网。
CEO 们都爱上学深造 ，谢方敏又是一个典型 。2010 年 6 月，他获得广州中山大学工商管理硕士 ，2017 年和 2022 年又拿下了香港科技大学和清华的 MBA 。相传也是在求学深造时发现中国互联网医疗市场的巨大空白 ，谢方敏才打造了方舟云康的运营模式与理念。
谢方敏看好的赛道属于国内慢病服务叠加养老产业的黄金赛道 。目前，我国慢性病发病率逐年上升 ，并呈现年轻化趋势 。不良的生活习惯 、巨大的生活压力及睡眠 、运动等因素使得年轻人对慢病服务有着多元化、个性化的需求。叠加冠心病、动脉硬化等传统老年慢性病 ，未来国内慢性病管控市场潜力大 。
但目前我国医疗资源不足，很多慢性病患者得不到更好的服务 。在此背景下 ，方舟云康构建了 H2H （Hospital to Home）智慧医疗业务生态体系 ，将医疗服务 、慢病服务 、医患教育和药品服务等，从医院逐步延伸至患者家中 ，实现患者居家疾病服务 ，进而改善患者的就诊体验、增强医疗服务及时性和药品服务可及性。
同时，公司还通过数据引擎 、AI 应用 、端云混合等前沿技术，已实现了以互联网医院、网上药店 、慢病管理服务中心 、健康新媒体中心等业务为支撑的互联网慢病服务闭环 ，能为慢病患者提供全生命周期、全病程持续性的服务。
截至 2023 年 12 月 31 日 ，方舟云康的健客平台拥有约 4270 万名注册用户 。2023 年，健客平台平均拥有约 840 万名月活跃用户 ，H2H 服务平台有来自 1.5 万家医疗机构的超过 21.28 万名平台注册医生 ，约有 58.8% 就职于三级医院，约 38.4% 的已取得副主任医生或以上职称 。
根据灼识的资料 ，以 2023 年平均月活跃用户计 ，方舟云康是中国更大的在线慢病管理平台。2023 年按处方药商品交易总额计，方舟云康在中国互联网对消费者慢病管理市场中排名之一 。
逃不过卖药
方舟云康通过旗下的“方舟健客 ”平台为慢病患者提供综合医疗服务及线上零售药店服务 。其中 ，综合医疗服务包括患者与医生在线上进行复诊 、开具处方等；线上零售药店服务是为患者提供药品 、保健产品等。此外 ，借助于用户群体的相关数据信息，方舟云康还为制药公司提供定制化内容及营销解决方案 。
招股书显示 ，2021 年、2022 年及 2023 年 ，方舟云康收入分别为 17.59 亿元 、22.04 亿元及 24.34 亿元；亏损分别为 3 亿元 、3.83 亿元、1.97 亿元 。
公司超过五成收入都是靠卖药，成为被外界质疑商业模式的主因。据招股书，2021 年至 2023 年 ，方舟云康来源于线上零售药店服务业务的收入分别为 10.11 亿元、12.52 亿元和 12.97 亿元 ，占比分别为 57.5% 、56.8% 和 53.3% 。
有意思的是，卖药赚钱的数字医疗公司不止这一家 。开头讲的 28 家中冲击 IPO 的数字医疗公司中 ，无论业务模型是否一致 ，不少都是靠卖药赚钱。比如营收规模更大的圆心科技，主营业务主要是卖药 、在线问诊和保险 。卖药一项占其全部收入的 90% 以上 ，但也是因为卖药的毛利率低 ，直接导致公司的整体毛利始终没有高于 10% 。
今年 2 月递表的健康 160（更大数字医疗健康服务平台），七成收入也是靠卖药。2022 年 7 月在港交所上市的智云健康 ，是慢病管理之一股 ，也被媒体指出披着健康管理的外衣卖药。
数字医疗，注定是块难啃的骨头 。行业尚属早期阶段 ，笼罩在盈利困局的数字医疗企业都急需上市获得更灵活的资金 ，这也是这两年数字医疗企业扎堆上市的诉求 。上市之前，“卖药”虽然称不上是高壁垒业务，但却成为了让一众企业活下去的大动脉。显然数字医疗还需要探索更多元的盈利方式 。
投后估值过百亿
方舟云康是个不折不扣的独角兽级别的明星公司 。2015-2023 年 ，方舟云康共进行了 6 轮股权融资 ，引入不乏高特佳、火山石投资 、HBM 等知名投资机构。
2015 年 10 月，公司启动不到一年就拿到了 A 轮 2000 万美元融资 ，投后估值达到了 8.6 亿元 ，投资方包括 Crescent Trident Singapore Pte. Ltd. 。
方舟云康 A1 轮于 2018 年 5 月结束，拿到 3.1 千万美元 ，投后估值来到 20 亿元 ，股东包括 Asia-Pac E-Commerce Opportunities Pte. Ltd. 、联盛瀚海有限公司、Xingyu Holdings L.P. 及 Volcanics Venture Fund, L.P.
其于 2019 年初完成 B 轮 7.06 千万美元融资，投资方包括 CP Pharmatech Singapore Pte. Ltd. 、Trident 2 Healthcare (S) Pte. Ltd. 、Asia-PacE-Commerce Opportunities Pte. Ltd. 及高特佳 。该轮投后估值约 32 亿元。
2020 年时 ，方舟云康再度在 C 轮融资拿下 4.5 千万美元 ，不过估值却下降至 24 亿元，股东为 Tech-Med Investments (S) Pte. Ltd. 及 Trident 2 Healthcare (S) Pte. Ltd. 。
D 轮融资于 2022 年 4 月完成 ，当时融了 800 万美元 ，估值翻了近 4 倍火速来到 86 亿元，股东为 CTCB Holdings Limited 及亨得利国际 。
2023 年 1 月，公司完成 D＋轮 860 万美元融资 ，投后估值近 101 亿元 ，投资方包括 Prime Orient Holdings Ltd.、Fangrong Management Limited 及 Celaeno Group Limited。
IPO 前，Crescent Trident Singapore 持股 8.75% ，Crescent Point 持股为 33.23%；联盛瀚海持股为 1.06% ，Volcanics Venture 持股为 0.85%，HBM Trident 2 Holdings 持股为 4.44% ，GTJA Investment Group 持股为 2.15% ，CTCB Holdings Limited 持股为 0.41% 。
2022 年 、2023 年并非景气的年份，不少硬科技企业 、医疗企业都在新一轮募资中采取了估值回调的动作 ，但方舟云康在 C 轮回调估值后又火速翻倍融资 ，让估值来到百亿级别 。2024 年，新一轮寒潮袭来 ，不禁让人担心该估值是否过高。
参照 2022 年 7 月上市的“慢病管理之一股 ”智云健康 ，其在上市前经过十一轮融资，估值超过 157 亿元。不过，当前智云健康在二级市场的表现有些惨淡 。当时 ，智云健康发行价格为 30.50 港元 / 股 ，但上市首日，智云健康即跌破发行价 。截至目前 ，智云健康的股价已跌至 2.3 美元 ，剩了一个零头，总市值仅剩 14 亿。尽管其经历了一轮长时间的下跌 ，但同样有很多人相信 ，随着相关政策利好的推出、数字化医疗服务接受程度不断提高，该低估值会得到修复 。
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