中信证券：AI、出海、减肥药三大主题，景气度与业绩共振

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　　主题策略 | 聚焦出海与 AI

　　来源：中信证券研究

　　文 | 刘易  秦培景  田鹏  王涛（金麒麟分析师）  侯苏洋

　　掘金低估值严选组合基于中信证券研究部各总量组、各行业组最新观点，优选出当期全市场的低估值高增长好公司 ，每期聚焦若干方向的共性标的
，形成组合。具体而言，我们通过参考定期的策略聚焦 、主题聚焦等观点 ，并通过以下方式进行选股：1）PB-ROE 选股模型；2）中信金股组合；3）主题聚焦推荐个股；4）自下而上优选的低估值好公司 。力求实现以下目标：1）通过优选个股组合的方式分散不确定性风险；2）通过优选低估值好公司留足安全边际；3）通过优选高成长好公司提高预期收益率。目标定位组合预期收益是可解释
、可预测、可复制的
。本期为掘金低估值严选组合之一期
，共推荐个股 8 只，主要受益于出海 、AI 等领域高景气。

　　▍PB-ROE 行业比较：根据我们 PB-ROE 模型横向对比及板块内部纵向估值比较 ，我们认为当前电力及公共事业
、建筑、交通运输 、轻工制造
、纺织服装五大板块或为潜在低估板块 。

　　PB-ROE 策略偏好低估值但不单纯强调低估值
，更多看重的是估值与盈利间的“匹配度”，其中低 ROE 低 PB 和高 ROE 低 PB 代表着潜在低估值区域 ，也是我们拟筛选区域
。同时也要警惕低 ROE 是否有改善的空间、高 ROE 是否存在恶化可能性。具体而言，PB-ROE 选股策略是根据市场上有估值（PB）和盈利能力（ROE）预测的股票进行排名
，挑选出全市场中低估值 、（潜在）高盈利的个股，在综合考虑公司治理
、资产质量等诸多影响 ROE 的变化驱动因素后 ，自下而上精选出最可能被市场低估的股票
，筛选出下行概率和空间足够小，上行的概率和空间足够大的个股 ，同时结合投资目标和风险控制要求
，自上而下构建投资组合 。

　　▍之一期掘金低估值严选组合对应 24、25 年 PE 分别为 13.6x 、11.5x
。

　　本期为掘金低估值严选组合之一期，推荐个股 8 只 ，其中来自 PB-ROE 6 只、金股组合 2 只
，整个组合对应 24
、25 年 PE 分别为 13.6x、11.5x；按照行业归属分为：轻工制造 、电力设备及新能源
、传媒、建筑 、家电
、机械、钢铁，主要受益于出海 、AI 等领域高景气。

　　▍策略观点更新：等待价格
、政策和外部三大信号确认 。

　　当前市场仍处于政策、价格和外部三大信号的观察期 ，政策信号出现扰动
，价格信号仍未明确，外部信号仍待观察 ，预计三季度上述信号将逐步明确，当前市场对绩优龙头的配置共识将进一步增强
，建议在市场拐点明确后再逐步切向绩优成长
。首先，经济内需数据依然相对偏弱 ，价格信号仍未明确
，核心城市房价有企稳迹象，但仍需地产去库存和稳市场的政策加码；近期税收倒查担忧影响微观主体情绪 ，税务部门及时回复 、稳定预期。其次
，“科创板八条 ”落地明确改革方向，旨在提升优质科创企业的吸引力；货币政策导向逐步清晰 ，低利率环境仍将持续
，强化红利品种的配置价值 。最后，当前市场板块间分化和轮动弱化 ，而行业内部分化不断加剧
，绩优龙头的财务和治理优势更加明显，市场对其配置的共识也将进一步增强
。

　　▍主题观点更新：AI
、出海、减肥药三大主题 ，景气度与业绩共振。

　　AI 观点：Gen AI 模型进化日新月异，驱动算力产业链成为贯穿 2024 年全年的主线之一 。聚焦投资核心方向和高确定性环节
，建议关注算力芯片 、服务器、液冷
、通信 *** 、边缘侧 AI 、国产芯片
、先进封装七大产业链环节。

　　出海观点：我国企业依托产能、品牌和商业三大出海模式，有望抓住各地域需求端结构变迁或新产业趋势带来的机遇
。未来出海潜力较大赛道或集中于汽车 、电力设备
、医药、消费电子 、机械等行业。

　　减肥药观点：以司美格鲁肽和替尔泊肽为代表的 GLP-1 RA 药物在具有降糖减肥双疗效 ，行业处于快速成长期
，其在糖尿病和肥胖症两大主流适应症市场前景广阔，推荐关注：1）拥有临床进展较快的 GLP- 1 受体激动剂创新药 ，疗效不弱于现有重磅产品的中长期受益标的；2）拥有临床进展较为靠前的 GLP- 1 受体激动剂仿制药
，且现有产品与 GLP- 1 存在高度协同效应的公司；3）受益于多肽重磅药物持续放量的多肽 CDMO 和原料药企业，以及上游供应链的固相合成载体及溶剂厂商 。

　　▍风险因素：

　　下游各行业发展不及预期；新产品开发不及预期；技术迭代风险；汇率大幅波动风险；贸易摩擦风险；行业竞争日益加剧风险；中美冲突进一步激化；信用环境恶化
。

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