果链的关键：市场份额误导，用户升级率才是关键，所以苹果这轮周期会很强

　　华尔街见闻

　　伯恩斯坦指出，市场普遍误认为 iPhone 的销量变化是由于与安卓厂商市场份额的竞争所致 ，但实际情况并非如此
。用户的升级率才是 iPhone 销量的主要推手。预计 2025 年将迎来苹果的强大周期 。

　　这个夏天
，苹果有点“冷”？

　　自 iPhone15 系列发售以来，苹果销售持续疲软
。从年初至第二季度财报 ，苹果美股的表现落后于标普 500 指数 1630 个基点。特别是在中国销售遇冷
，市场份额的下降引发了市场担忧 。

　　投资者通常认为，iPhone 的销量变化是由于与安卓厂商的等等市场份额争夺 ，即苹果销量的增长 / 下降是由于安卓销量的减 / 增
。

　　然而
，伯恩斯坦研究公司在 12 日发布的一份研报认为，这样的观点是错误的。事实上 ，iPhone 的销量主要由苹果的升级率决定
，而非市场份额的变化 。

　　与安卓市场份额的争夺被高估了，升级率才是关键

　　伯恩斯坦指出 ，大多数 iPhone 购买者实际上是苹果现有用户的升级者，而非从安卓系统转过来的新用户
。CIRP 的数据显示
，91% 的安卓用户计划购买另一款安卓手机作为下一部新手机（而 94% 的 iPhone 用户也表示同样的看法）。

　　因此，iPhone 的销售主要依赖于现有用户的升级行为 。一个强劲的产品周期会导致更高的升级率
。

我们估计 ，升级率每变化 1%
，iPhone 销量就会变化 3.3%，公司总收入就会变化近 2%。

　　报告指出 ，这一点在中国市场尤为明显
，“升级周期的更新在中国市场的反应比在全球其他市场更为显著 ” 。中国消费者对新功能非常敏感，每当苹果推出新产品 ，中国市场通常会出现明显的销量增长
，随后则会经历几个季度的销量回落。

　　伯恩斯坦通过数据分析进一步证明了这一点：

在 iPhone 强劲的周期中 ，随着中国消费者对新手机的接受，苹果中国的收入增长速度历来远高于苹果全球收入
。对新机强劲接受之后
，通常会出现几个季度的较弱（且往往为负）同比增长。

例如，2019 年全球收入在之一季度和第二季度均下降 5% ，但中国收入在之一季度下降 27%
，在第二季度下降 22% 。同样，在 2017 年第二季度 ，全球收入增长 5%
，但中国收入下降了 14%
。

　　分析进一步指出，近期苹果第二季度在大中华地区的收入下降了 8% ，可能主要由升级周期疲软导致
，而非本土品牌的竞争或用户转换。

　　2025 年，将迎来苹果的强大周期

　　伯恩斯坦指出 ，苹果的潜在用户群在过去五年中一直以 3-4% 的速度温和增长
，如今已达到近 10 亿的数量 。这种增长似乎比销量波动的更为稳定
。

　　因此，2025 财年 iPhone 销量增长可期 ，因为苹果现有的用户基础已经老化，用户更有可能升级到最新款的 iPhone
，这将推动升级率的提高，从而提升销量。

　　另一个推动因素是即将推出的 AI 功能 。分析认为 ，这些新功能将极具吸引力
，进一步促进用户升级
。

　　自 5G 周期以来，苹果的用户基础已经增长了 15-20%。伯恩斯坦认为 ，这一增长加上潜在的平均售价（ASP）提升
，将使苹果在未来 1 - 2 年内受益于健康的 iPhone 收入增长 。生成式 AI 的应用有望帮助苹果实现更持续的增长
。

iPhone 16 强劲表现可能推迟到 26 财年，但长期增长依然乐观 ，得益于用户基数增长和 ASP 上涨。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险
，投资需谨慎 。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见 、观点或结论是否符合其特定状况
。据此投资 ，责任自负。

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