中金：维持中国铁塔“跑赢行业”评级 目标价 1.2 港元

　　中金发布研究报告称 ，维持中国铁塔（00788）“跑赢行业”评级
，收入预测基本不变，考虑到公司支撑业务发展的资本开支提升 ，预计剔除存量铁塔折旧到期影响后的折旧摊销金额或有一定提升，因此下调 2024/25 年净利润 3.6%/4.0% 至 108

　　/130 亿元 。考虑到公司重视股东回报
，盈利能力稳健提升，现金流有望恢复到常态水平 ，支持公司分红回报
，该行认为当前估值具有吸引力，目标价 1.2 港元
。

　　事件：公司公布 2024 年半年度业绩：1H24 收入 482.47 亿元 ，同比增长 3.8%；归母净利润 53.30 亿元
，同比增长 10.1%。单季度来看，2Q24 收入 242.73 亿元 ，同比增长 4.3%；归母净利润 25.46 亿元
，同比增长 9.0% 。1H24 收入和净利润表现符合该行的预期。

　　中金主要观点如下：

　　分业务来看：

　　1）运营商业务：2Q 收入增速环比提升，该行认为全年收入有望稳健增长
。该行认为“宽带边疆 ”等专项行动 ，热点地区 5G 加密覆盖仍然有望驱动公司塔类 、室分业务下游需求。考虑到 1H24 站址及租户均实现良好提升
，该行认为公司运营商业务收入全年有望实现稳健增长 。

　　2）两翼业务：1H24 能源收入增速受去年同期一次性项目收入影响暂时承压，该行认为能源业务全年有望实现较快增长
。考虑到备电业务一次性影响消退 ，该行预计 2H24 公司能源业务收入同比增速有望恢复至双位数；该行预计 2H24 智联业务收入保持快速增长。该行预计全年两翼业务收入有望实现同比较快增长，带动整体收入结构不断改善 。

　　盈利能力保持稳健
。

　　1H24 公司 EBITDA 同比 +3.2% 至 330.45 亿元
，EBITDA 率为 68.5%。考虑到两翼业务逐渐规模化发展，对 EBITDA 率影响降低 ，该行预计 2024 年公司 EBITDA 率较去年保持稳定 。

　　现金流较去年同期明显改善
，加强应收管理
。

　　1H24，经营活动现金流 328.2 亿元 ，同比增加 212.75 亿元
，主要源于 2023 年运营商业务回款受商务定价协议切换影响有所承压。管理层表示公司重视应收账款回款，全年现金流有望恢复到正常水平 。

　　重视股东回报
、公司建议首次派发中期股息
。

　　董事会建议本次中期分红金额为每股 0.0109 元人民币 ，公司指引 2024 年全年现金分配股息不低于可分配利润的 75%。公司本次首次派发中期股息
，公司管理层表示后续中期股息派发将常态化 。

　　风险：应收账款降低幅度不及预期；市场对于商务定价协议担忧提升。

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