华泰 | 港股策略：港股独立行情能否延续？

　　转自：华泰睿思

　　近期港股表现强于 A 股，上周港股先抑后扬 ，8 月以来港股表现相对强于 A 股
，基本面韧性 、资金面增量
、AH 溢价向合理位置回归或是港股相对行情的逻辑基石，增量催化因素亦进一步推升港股性价比。向前看 ，空头回补对于港股行情的支撑力度或转弱
，MXCN/ 恒指 / 恒科的 24E EPS 彭博一致预期印证港股（互联网）的基本面正向预期差，当前 AH 溢价处于我们认为的年内合理震荡区间（140-150）上沿 ，降息交易强化 + 国内政策预期抬升或促使 AH 溢价中枢下移 。配置上
，关注 ROE 的“稳 / 增 / 拐”组合
。

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　　核心观点

　　基本面 / 资金面 /AH 溢价向合理位置回归或是港股独立行情的逻辑基石

　　8 月以来港股相对 A 股表现更优，逻辑基石有三：1）港美中资股 1H24 盈利增速与 ROE 进一步上行 ，8 月以来彭博对 MXCN 及恒指的 24E EPS 一致预期上修 2%、恒科上调 8% 以上 、而 A 股延续下修趋势，亦交叉印证港股（尤其是零售 / 软件服务）的基本面超预期韧性。2）8 月上旬空头交易较拥挤（近 20%）
，近期随着中报业绩超预期，空头回补为资金面提供助力 。3）8 月上旬 AH 溢价突破我们认为的合理区间（140-150）上沿 ，今年 AH 溢价比价交易策略较为有效
。几项增量因素亦推升港股性价比：辩论选情强化降息交易
、汇率减压 + 国内政策预期提升或促使 AH 溢价中枢下移。

　　联储降息交易升温
，市场对降息幅度押注“五五开 ”

　　上周联储降息交易升温，降息预期斜率反复 。1）9.11 哈里斯和特朗普首次交锋后哈里斯胜选概率回升 ，金融市场走势亦沿着哈里斯交易（降息交易）方向
，即美元小幅贬值 / 美债收益率微降；2）美国 8 月核心 CPI 超彭博预期回升（0.3%vs0.2%），或主由住房分项反弹推动 ，数据发布后美元和美债收益率微涨
。综合来看
，上周市场交易重点再度转向海外流动性，叠加哈里斯辩论表现占上风 ，10Y 美债收益率降至近一年来更低
，然而市场对降息斜率的预期有所反复，周三通胀数据发布后 ，9 月降息 50BP 的概率降至 15%，重要官员鸽派表述后周五再度跃升至 50%
，关注本周的 9 月 FOMC 会议。

　　空头回补为资金面提供助力，回购活跃度创单周新高

　　上周南向 / 回购成为主要增量资金 。1）上周南向净流入规模（115 亿元）创近 1 个月以来新高。其中 ，阿里巴巴 - W 港股通纳入生效（09.10）后连续 4 日获南向净流入首位
，长期潜在增量或近 1100 亿元
。配置上，除商贸零售（主由阿里带动）外 ，银行仍为主要加仓方向。2）内外不确定性升温引发外资波动
，截至上周三，主动外资净流出规模扩大（-2.2 亿美元）、被动外资转向净流出（-1.3 亿美元） 。3）上周恒指沽空比率小幅下探至约 12.5%（vs 上期：12.8%） ，空头回补对港股行情的支撑力度或减弱
。4）上周回购案例 / 金额均创 2010 年以来新高（345 例 /114 亿港元）
，成为主要韧性项。

　　配置建议：关注 ROE“稳 / 增 / 拐
”组合

　　当前已披露的海外中资股 1H24 财报初步验证了我们在港股中期策略中的“本手”配置观点：电信 / 公用 / 软件与服务 / 零售业或存在业绩韧性 。此外，中报业绩中新消费板块亦出现新的亮点：三大 alpha 推动创新药 / 运动服饰 / 休闲商品 ROE 明显上行（《港股 /ADR 中报总结：ROE 稳步改善》 ，2024.9.1）
。因此
，我们结合中期策略与中报业绩更新港股配置观点，关注 ROE 的“稳 / 增 / 拐 ”组合。1）稳：公用事业及电信业务板块的 ROE 走势平稳 ，彰显盈利韧性；2）增：企业降本增效并重视股东回报，从而提升软件与服务的 ROE 表现
，主动补库周期开启及行业景气改善，带动零售板块 ROE 改善幅度居前；3）拐：企业降本增效的同时积极出海 ，助力制药板块 ROE 初现拐点 。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期
。

　　联储观察

　　资金面追踪

　　盈利预测观察

　　风险提示：

　　1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期
，则港股下行风险加剧；

　　2）美联储收水超预期：若美联储收水超预期，则对贴现率拐点的研判有失效风险。

　　相关研报

　　研报：《港股独立行情能否延续？》2024 年 9 月 15 日

　　王   以 分析师 S0570520060001 BMQ373

　　孟思雨 联系人 S0570123080072

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