来源：中国新闻周刊
经历了十几年盈利之后，今年上半年 ，深圳地铁首次出现亏损。
最近 ，深圳市地铁集团有限公司（以下简称“深铁集团 ”）发布了 2024 年的债券半年度报告（以下简称“半年报 ”），详细披露了公司的各项经营情况 。半年报显示 ，该集团上半年营业收入为 92.99 亿元 ，同比增长 50.95%，但净利润亏损 37.85 亿元 。
多年来 ，深圳地铁的盈利能力 ，在行业内一直被作为标杆和学习的对象。深铁集团 2024 度跟踪评级报告显示，2021~2023 年度 ，其营业收入逐年上涨 ，利润一直为正，但净利润连续三年下滑，分别为 28.90 亿元 、8.66 亿元 、7.89 亿元 。
十余年首现亏损
深圳市之一条城市轨道交通运营线路——深圳地铁 1 号线 ，于 2004 年 12 月 28 日正式开通 ，截至 2024 年 7 月，全市城市轨道交通运营线路达 17 条 ，共 393 座车站 ，总线网长度 524.68 公里 。
深铁集团官方网站曾经公布了 2007~2023 年度的年报 ，披露 2006 年至 2023 年 18 年的部分财务情况。从 18 个年度净利润增长过程来看，2006 至 2009 年深圳地铁均为亏损 ，亏损最多的是 2007 年度 ，达 -2.81 亿元，这与地铁建设大量投资有关 。到 2010 年 ，净利润“转正” 。到 2019 年度 ，其净利润增至历史更高，为 116.67 亿。
今年上半年是深铁集团自 2010 年以来首次出现亏损 。
事实上，深铁集团的亏损 ，与客流量关系不大 。相比于往年 ，今年上半年，深圳地铁的客流量再创新高。
公开数据显示 ，2024 年上半年 ，深铁集团所辖地铁线网累计安全运送乘客达 13.44 亿人次，公共交通分担率约 67.6%。深圳地铁每天运送乘客量超 800 万人次 。
而深圳全市的轨道交通线网（含 4 号线及有轨电车） ，客流量与 2023 年同期相比增长超 17% ，其中 6 条地铁线路的客流量相继刷新历史更高纪录 。
截至目前，深铁集团所辖路网工作日更大开行列车近 6600 列次 ，高峰时段最多 515 组列车同时在线 ，3 条线路高峰时段跑进 2 分钟间隔，客运强度达 1.41 万人次 / 公里日 ，已超越北京、上海 、广州 ，位列全国首位。轨道交通线网密度也位列全国首位 。
具体看 ，深铁集团今年上半年的营收约为 92.99 亿元 ，包括 3 个方面——轨道交通建设运营及资源经营 、站城一体化和其他，营收分别约为 47.8 亿元、44.2 亿元和 1 亿元 。从营收占比上观察 ，轨道交通运营和站城一体化是深铁集团的主要业务。
半年报显示 ，轨道交通方面，今年 1~6 月 ，深铁集团轨道交通建设运营及资源经营业务实现营业收入 47.79 亿元 ，同比增长 7.44% 。而该业务成本达 60.03 亿元，同比下降 0.32% 。换言之 ，尽管客流量增长带来了票价收入的增长 ，但由于业务成本依然高企，深铁集团依然无法在地铁运营方面实现收支平衡 ，虽然缺口较去年有一定收窄 ，但仍然有 12.24 亿元。
而深铁集团的站城开发业务，今年 1~6 月，营收约 44.2 亿元 ，同比增长 170.14% ，主要系站城开发项目集中交付 。而站城开发业务的成本为 28.2 亿元，同比增长 651.69% 。相比去年同期 ，深铁集团这一业务的毛利率同比下降 40.87 个百分点。
多年来 ，站城开发业务一直为深铁集团贡献了可观的利润，其有效弥补了轨道交通业务的亏损 。但今年上半年 ，由于市场环境 ，这一利润出现了较大的下滑 。
此外，相比前几年 ，深铁集团站城一体化在营收中占比显著下滑。2021 年至 2023 年 ，该业务占比均超总营收的一半，具体比例分别为 58.37% 、66.94% 和 58.53%。但在今年上半年 ，该比例已大幅下滑至 47.51% ，甚至低于轨道交通建设运营业务 。
尽管亏损，深铁集团也在半年报中表示，报告期内 ，公司合并报表范围内发生亏损的额度 ，占上年末净资产比例为 1.18%，未超过 10% 。
房地产的“锅 ”？
深铁集团之所以亏损 ，主要体现在关键财务数据上。
从关键数据来看 ，上半年深铁集团营业成本达 88.75 亿元，同比增长 38.04%；财务费用达 26.42 亿元 ，同比增长 34.31% 。
更值得关注的是 ，半年报显示，深铁集团对联营企业和合营企业的投资收益为 -26.34 亿元 ，2023 年同期该收入则为 26.36 亿元 。这与深铁集团的持股公司——房地产公司万科息息相关。
多年来 ，对万科投资带来的股息是深铁集团历年利润总额的主要来源之一，比如在 2022 年 ，深铁集团就获得分红 31.65 亿元 。而在房地产行业火热的 2019 年 ，深铁集团的投资收益高达 117.2 亿元，其中很大部分就是投资万科贡献的 。
然而，到了 2023 年度 ，由于市场变动和经营形势 ，万科不派发股息，不送红股 ，今年上半年这一情况仍然延续。
而在二级市场 ，今年上半年万科在 A 股也呈持续下跌的情况 。截至 6 月底，深铁集团长期股权投资余额 1150.01 亿元 ，较期初 1171.53 亿元减少 21.52 亿元 。
作为大股东 ，深铁集团持有万科 27.18% 的股权，尽管不是控股股东 ，但仍然牵涉较深 ，甚至开始“输血 ”万科。
今年 4 月 30 日，万科旗下中金印力消费 REITs 在深交所上市 ，发行规模 32.6 亿元 ，其中深铁集团作为初始战略投资人，认购份额近 30%，金额约 10 亿元 ，是迄今为止国内国资体系对消费类 REITs 认购金额更大的一笔投资 。
5 月 27 日晚间 ，万科发布公告称，以挂牌方式成功 *** 深圳湾超级总部基地 T208-0053 宗地的使用权 、地上建筑物及附着物 ，成交价为 22.35 亿元 ，竞得人是由深圳百硕投资与深铁集团组成的联合竞买方 。
中诚信国际在《深圳市地铁集团有限公司 2024 年度第七期中期票据信用评级报告》中表示，站城开发业务系深铁集团收入的重要来源 ，但该业务开展易受房地产市场行情变化及调控政策影响 ，同时万科股份贡献的投资收益是深铁集团历年利润总额的重要补充，但其经营业绩下滑明显 ，2024 年上半年已呈亏损状态 ，后续变化情况需持续关注。
降本增效任重道远
城市轨道交通建设本身就有前期投资高、回报期长的特点，一公里地铁造价在数亿元。中国城市轨道交通协会印发的《城市轨道交通发展战略与“十四五”发展思路报告》显示 ，2019 年全国轨道交通企业运营成本（不含大修更新）的中位数为 1126.15 万元 / 公里 ，进入大修更新期的北上广深等轨道交通企业运营成本超过 1500 万元 / 公里 。
深铁集团过去通过投资万科等房地产公司，与房地产行业“捆绑 ”，实现盈利 ，弥补地铁运营的巨大成本 ，这一模式一度被各地地铁公司学习和借鉴 。但随着近期房地产市场的波动，不少业内人士表示 ，深铁集团也因此受到了“拖累 ”。
在广东城规院住房政策研究中心主任李宇嘉看来 ，由于运营成本高企，全球地铁能够实现自我盈利的基本没有 ，除了香港地铁可能某一段时间内是盈利的 ，绝大多数地铁公司都是亏损的 。
李宇嘉提到，国内不少地铁公司都与深铁集团类似 ，过去靠着地铁推动周边住宅地价和房价的上涨 ，来实现这种盈利，弥补高昂运营成本带来的亏损 。在他看来 ，未来持续深入开发站城一体化 ，挖掘商业价值，对地铁公司非常重要，是实现盈利的重要方式。
具体到深圳 ，他说：“最近几年深圳在大力推广人才房 、保租房 、长租公寓等 ，这些房屋将入住大量的年轻人 。而这些新建的保障性住房周边往往有地铁通达，继续细化站城一体化的运营能力 ，让部分地铁站成为一个集聚人口、流量、购买力的区域 ，打造功能完善的新兴社区，可能是深圳地铁未来的发展方向 。”
“地铁跟房地产‘捆绑’这一模式 ，可能随着形势发展 ，起到的作用越来越小，城市轨道交通还得回到考虑如何实现降本增效这一层面上。 ”清华大学交通研究所副所长杨新苗表示 。在他看来 ，降低运营成本是未来不少地方需要直面的 。
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