大行“买短卖长”投债规模边际放缓 单月增持超 1.3 万亿居机构首位

　　财联社 10 月 24 日讯（编辑 李响）9 月末“金融新政
”之后，最新一期债券托管数据重磅出炉
。

　　由于债券托管量等同于已经发行但尚未到期的债券总量 ，因而能很好反应债券市场参与者的持仓变化
，从全局了解各类金融机构的投资偏好的转变，被市场广泛关注。

　　从债券托管总量来看 ，延续此前环比增幅走阔趋势 。截至 2024 年 9 月末
，中债登和上清所的债券托管量合计为 153.09 万亿元，环比净增加 2.05 万亿元 ，相较于 2024 年 8 月末的环比净增 1.64 万亿元
，环比增速有所提升
。

　　细分来看，环比净增量部分 ，利率债托管量 104.18 万亿元
，环比净增加 1.66 万亿元，占增量比重约 81% ，仍是托管数据迅猛增速的中坚力量。

　　光大固收首席张旭表示，利率债三大品种国债、地方债和政金债 9 月数据均环比续增
，不过从减持机构来看，境外机构大幅减持了国债 ，政策性银行持续减持地方债
，而商业银行对于政金债在 9 月从增持转变为减持 。

　　从 9 月各机构债券托管量变动数据来看，仅境外机构出现 1338 亿的减持 ，其余机构债券托管数据均表现环比增长
，其中商业银行以 13393 亿增持居首，广义基金 4419 亿居于次席
。

　　业内人士指出 ，境外机构减持规模创 2018 年以来新高
，其减持品种主要在国债（减持 1132 亿元），同时对同业存单由增持 281 亿转为减持 151 亿 ，主要或考虑到 9 月美债利率震荡下行 、中美利差倒挂幅度收窄
，叠加人民币汇率走强，推动人民币掉期收益减少 ，外资掉期套利盘平仓，资金净流出推动外资托管量下降。

　　此外
，与 8 月份“小赎回潮
”广义基金大幅减持债券超 2000 亿不同，9 月广义基金配债情绪呈“前强后弱”局面 。华创固收分析师许洪波表示 ，9 月债市以 24 日增量政策出台为界
，呈“泾渭分明 ”的不同走势
。9 月上
、中旬债市修复阶段，广义基金重回增长区间 ，下旬增量政策驱动股市表现较好
，跷板效应引发债市调整，节前基金赎回压力再起 ，理财提前进行跨季的流动性备付。

　　其中基金在 9 月下旬赎回潮再起后重新转为净卖出
，当月合计净买入 3036 亿，而理财由于处于三季度末受季节性压力影响 ，9 月银行理财规模下降约 7000 亿
，许洪波认为，考虑到今年 9 月末权益市场表现较好提振投资者风险偏好 ，投资者存在赎回理财并投向股市的趋势，但托管数据显示理财规模未出现显著的超季节性下跌
，从理财配债的券种分类来看，也多以短久期的品种为主 ，如同业存单、短融分别买入 909 亿 、296 亿
，占比 53.3% 和 17.4% 。

　　市场分析人士指出，在大行延续配债增持的压舱石作用下 ，债券托管量或仍将延续增长趋势
，不过可以看出，随着 9 月中下旬大行“买短卖长
”的规模边际在下降 ，体现长债曲线结构修复之后
，央行通过买卖国债的操作也在逐步退出
。

　　从 10 月以来大行买券结构来看，主要是对 3 年及以内国债的增持意愿上升 ，但倾向于减持 3 年以上国债
，同时也可以看出，现阶段以基金
、券商为代表的交易性机构较农商行、保险 、理财的配置性机构增持债券意向更为强烈 ，净买入加权平均期限有所回落。

　　据中泰固收团队统计，10 月 14 日至 10 月 18 日
，农商行买入债券期限由 4.4 年降至 4.0 年，保险买入债券期限由 18.7 年降至 14.8 年 ，两者机构期限分位数分别位于 61% 和 62% 。

　　华创固收团队表示
，后续来看，四季度央行配合财政发力 ，资金面或维持均衡
，但分层压力仍在，年内宏观条件或暂不构成债市反转的基础 ，不过当前稳增长预期
、风险偏好或再对广义基金负债端形成扰动
，仍需对赎回指标进行高频跟踪，并关注 10 月底前后人大常委会议具体的政策安排。

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