净利与归母净利明显偏差，国电电力前三季收入略降 2.79%

　　五大发电央企之国电电力（600795.SH）更新了财务数据。2024 年前三季度实现营业收入 1338.62 亿元
，同比下降 2.79%；实现归母净利润 91.91 亿元，同比增长 63.41% 。不过扣非后归母净利润为 53.20 亿元 ，同比下滑了 12.49%
。

　　造成两个利润指标显著差异是：公司 *** 控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加
，并且公司联营企业投资收益增加；另一方面上半年对大兴川电站计提资产减值准备，影响金额达 8.16 亿元。收入略降的原因包括电价同比下降 ，同时已 *** 的煤炭板块收入同比减少 。

　　大兴川电站位于吉林省二道松花江中游；受 2010 年、2013 年洪水溃坝影响延误工期，后续受坝体重建 、生态保护
、移民安置等因素影响
，电站于 2022 年 10 月处于缓建状态
。缓建期间，因国家政策调整 ，项目经济指标不断恶化。

　　目前国电电力的水电资产集中在大渡河流域 。大渡河是长江上游二级支流、岷江更大支流
，拥有丰富的水电资源，年径流量 470 亿立方米；在四川省 ，大渡河因地理位置靠近负荷中心
，具有输电距离短 、线路投资省
、线路损耗小等优势。

　　国能大渡河流域水电开发有限公司（简称，大渡河公司）是大渡河流域的主体开发公司 ，目前川投能源（600674.SH）与国电电力（600795.SH）分别持有 20% 和 80% 的股份
。根据披露
，大渡河开发方案预计总容量约 2700 万千瓦，占四川省水电资源总量的 20% 以上。

　　在“十四五”期间 ，预计国电电力水电板块的装机将显著增长 。公司在建水电项目包括大渡河流域的双江口和金川电站
，预计分别于 2024 年和 2025 年投产，总装机 352 万千瓦
。此外 ，“十四五 ”期间的四条川渝特高压 1000 千伏交流通道投运，可进一步缓解大渡河的弃水问题。

　　电价市场化波动开始对公司业绩造成影响 。公司上半年业绩受益于电力市场改革
，平均上网电价 439.21 元 / 兆瓦时，参与市场化交易电量 1874.35 亿千瓦时 ，占上网电量的 92.35%
。而前三季度公司平均上网电价 428.17 元 / 千千瓦时
，显示第三季度电价显著下行。

　　不过，成本端较低的煤炭价格 ，仍对公司业绩形成支撑 。上半年
，公司共采购煤炭 8975 万吨，其中长协煤总量 8356 万吨 ，占比 93%；入炉标煤量约 5319.38 万吨
，入炉综合标煤单价 918.94 元 / 吨，同比下降 25.46 元 / 吨
。

　　此外 ，今年大渡河流域来水偏丰
，公司得以压减煤炭采购量。反应在现金流量表中，今年前三季度国电电力采购费用为 922 亿元 ，去年同期则为 1015 亿元，同比减少了 9.16%；这也显著提振了公司现金流表现
，今年前三季度国电电力经营活动现金流净额达 370.53 亿元，同比大增 30.75% 。

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