国信证券：维持周大福“优于大市”评级 2024 财年业绩复苏增长稳健

　　国信证券发布研究报告称，维持周大福（01929）“优于大市
”评级 ，短期考虑金价高位波动对终端消费者需求造成观望抑制，以及公司低毛利黄金品类占比提升影响整体毛利率
，下调公司 2025-2026 财年归母净利润至 72.49/81.43 亿港元（前值为 87.61/97.85 亿港元），并新增 2027 财年预测为 89.76 亿港元 。展望全年 ，黄金珠宝在金价及保值型需求支撑下
，仍有持续增长的动能。而公司作为黄金珠宝龙头，其产品设计及渠道布局领先市场 ，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下
，公司龙头优势有望得到不断强化
。

　　国信证券主要观点如下：

　　2024 财年整体业绩增长稳健。

　　公司 2024 财年实现营收 1087.13 亿港元，同比 +14.82% ，取得归母净利润 64.99 亿港元
，同比 +20.71%，受益于黄金珠宝终端需求复苏趋势 ，实现稳健增长 。此外
，公司公布 2024 年 4 - 5 月未经审核的经营数据，零售值同比 -20.2% ，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比 -18.8%，同店销售同比 -27.6%
，整体表现承压，预计主要受到当前金价高位震荡回调影响终端需求释放所致
。此外 ，公司拟派发末期股息每股 0.3 港元
，连同 2023 年派付的 0.25 港元的中期股息，2024 财年全年股息每股 0.55 港元 ，全年派息率约 84.6%。

　　注重门店效益增长
，推进产品创新升级 。

　　分品类看，2024 财年黄金首饰及产品收入同比 +22.5% ，收入占比 +5.1pct 至 82%；珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰收入同比 -13.3%
，收入占比下降 4.4pct 至 13.4%
。分区域看，中国香港 、澳门及其他市场收入同比 +45.6% ，中国（不含港澳台）市场收入同比 +9.9%
，收入占比 82.5%，同店销售同比 +1.8% ，其中加盟店同店销售增长 7.4%，受益新增门店的店铺效益稳健提升。展店方面
，公司 2024 财年净开店 136 家，期末门店总数 7782 家 ，在行业仍处于领先地位 。产品端
，公司传承系列零售值在 2024 财年增长约 20%，“人生四美”和“铃兰 ”系列均取得稳健表现
。

　　产品结构变化影响毛利率 ，费用率优化。

　　公司 2024 财年综合毛利率同比 -1.86pct 至 20.5%
，经调整毛利率（扣除黄金借贷的未变现损益影响）后同比 -0.9pct 至 22.8%，主要系相对低毛的黄金产品占比提升影响 。销售费用率同比 -1.78pct 至 8.75% ，管理费用率同比 -0.45pct 至 3.48%
，受益公司持续推行的成本管控措施
。营运及现金流方面，公司 2024 财年存货周转天数自 294 天缩短至 274 天；实现经营性现金流净额 138.36 亿港元 ，同比 +37.45%
，整体现金流状况向好。

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