英伟达估值行至十字路口

　　继 6 月 18 日登顶全球资本市场市值冠军宝座之后，英伟达未能守住阵地。公司股价震荡回调 ，市值曾经在三日内蒸发超 4300 亿美元
，英伟达是否熄火的声音萦绕市场 。

　　从表层原因来看，高管频频套现 、部分投资者获利了结 ，是英伟达股价下挫的重要诱因
。这一点，放在美股频频大量增持和回购这面镜子前
，更能看清逻辑。

　　回购和增持一直是支撑美股尤其是科技股上涨的重要动力 。以回购为例，今年以来 ，苹果
、Alphabet 等科技龙头都曾批准了数百亿美元甚至上千亿美元的回购方案
，减少流通股成为提振股价的催化剂。回购的支持者还包括价值投资的标杆沃伦·巴菲特，伯克希尔哈撒韦公司在今年之一季度斥资 26 亿美元回购股票
。

　　反观英伟达 ，包括公司 CEO 黄仁勋、首席财务官等在内的一众高管多次减持
，给公司股价带来负面冲击。根据提交给美国证券交易委员会的一份表格，黄仁勋在 6 月 28 日~7 月 2 日出售股票获利约 1.69 亿美元 ，出售股票价格在 118.98 美元至 127.66 美元之间 。

　　从目前多数机构判断来看
，对这种回调的定性为“健康调整 ”
。英伟达营收的快速增长 、健康的现金流，以及利润增长 ，这些都是支撑股价大幅上涨的坚实后盾。

　　更大的底盘则在于产业地位 。目前
，英伟达在数据中心的 AI 芯片市场约占 80% 的份额，像 OpenAI、微软
、Alphabet、亚马逊 、Meta 等科技巨头都在争抢其处理器以支持他们的 AI 模型
。英伟达这种近乎垄断的市场地位 ，比当初乔布斯发布 iPhone 4 时的市占率更夸张。

　　但也确实有越来越多的市场参与方在提防 AI 狂欢后的落寞 。以历史视角为标尺，2000 年前后的互联网泡沫时期
，主营通信设备的思科，股价也是从 2.27 美元左右涨到 80 美元 ，涨幅接近 34 倍
。虽然从基本面来看
，思科业绩确实也保持了高增长；但是之后连续数年持续大跌，股价腰斩 ，互联网泡沫破灭
，最终迎来估值回归。

　　从更高超过 43 倍的股价涨幅来判断的话，英伟达的股价增幅已经超越互联网科技泡沫时期的任何美国公司 。AI 泡沫是否也有破灭时刻 ，至少是回归理性时刻
，也成为市场越来越关心的话题
。这也是包括“木头姐
”凯茜·伍德等在内的华尔街明星投资人所担忧的方面。

　　从产业逻辑也可以看出，英伟达估值正在走向十字路口 。垄断往往既是暴利的源头 ，也是颠覆的起点。一方面有来自反垄断调查的预期
，甚至会否面临类似标准石油公司一样的拆分命运，尚未可知；另一方面 ，AI 客户不愿被芯片“卡脖子”的意愿是逐渐增强的，不仅包括微软等巨头在斥巨资投资 AI 芯片
，国内也有华为等“平替 ”龙头的衔枚疾走，未来英伟达潜在的竞争压力或会增大
。

　　日前 ，微软创始人盖茨指出：“AI 门槛并不高
，技术改进必须传递给用户才能撑起来高估值，而英伟达仅仅是一家芯片设计公司。”从他的视角来看 ，硬件公司往往是很难长期做到“人无我有
”的
，这也是资本市场历史上，“三万亿美元俱乐部”成员几乎都是 To C 业务模式的原因 。

　　英伟达给中国科技公司带来很多启发
。比如 ，摩尔定律下的持续强研发
，再比如把产品的科技属性升级为消费属性的跳跃，当然还包括黄仁勋所强调的“如果不全力以赴 ，英伟达将 30 天内破产 ”的危机意识和企业家精神。

　　（文章来源：证券时报）

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