交银国际：维持和黄医药“买入”评级 目标价 40.40 港元

　　交银国际证券发表研报称 ，和黄医药（00013）1H24 肿瘤 / 免疫业务超预期
，呋喹替尼美国市场快速上量。此外，该公司降本增效成效卓著 ，2025 年盈亏平衡确定性升高 。继续给予该公司“买入
”评级并选为生物科技行业重点推荐标的之一
，目标价 40.40 港元
。

　　交银国际观点如下：

　　1H24 肿瘤 / 免疫业务超预期，呋喹替尼美国市场快速上量：肿瘤 / 免疫业务收入 1.69 亿美元（同比 -53% ，主因去年同期计入武田合作的一次性首付款收入），超此前 Visible

　　Alpha 卖方一致预期。肿瘤产品收入增长 59%（+64%@CER）至 1.28 亿美元
，主要得益于呋喹替尼美国销售快速放量：1H24 销售达 1.31 亿美元，公司计入合作收入约 0.43 亿美元；其中 2Q 销售约 8 ，000 万美元
，环比 1Q5，000 万美元显著提升 。三款核心品种的中国销售额继续稳步增长：呋喹 / 索凡 / 赛沃分别 +8%/+12%/+18%（+13%/+17%/+22%@CER）至 0.61 亿 /0.25 亿 /0.26 亿美元
。公司维持 2024 全年肿瘤 / 免疫业务收入 3 - 4 亿美元的指引 ，并根据 1H24 情况和 2H 潜在里程碑收款节奏（欧洲上市和日本获批）预计
，最终收入有望落在指引区间的高端。

　　降本增效成效卓著，2025 年盈亏平衡确定性升高：1H24 各项经营性费用合计下降 28% ，其中：1）研发费用下降 34% 至 0.95 亿美元
，中国 / 海外分别开支 0.80 亿 /0.15 亿美元（1H23：0.89 亿 /0.56 亿美元），主要得益于海外团队调整和研发项目战略重组 。公司预计 2H24 将加大研发投入用于 ESLIM-02 、RAPHAEL 等新启动 III 期研究 ，但全年研发费用仍将同比下降。

　　2）销售及行政费用下降 15%
，由于公司对支出进行更严格的把控
。1H24 扣除武田合作收入后的经营亏损为 0.61 亿美元，相比 1H23 的 1.57 亿美元已大幅收窄。随着核心品种国内外销售持续增长 ，同时进一步降本增效，我们认为公司有望早于此前指引的 2025 年底实现经营层面盈亏平衡 。

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