中银国际：维持腾讯音乐 -SW“买入”评级 目标价降至 51 港元

　　中银国际发表研究报告称，维持腾讯音乐 -SW（01698）“买入
”评级 ，同时目标价由 63 港元降至 51 港元。该行认为音乐会员付费用户数以及社交直播的收入不及预期，下调腾讯音乐 2024 至 2026 年的总收入预测 。但该行上调了音乐非会员业务的收入预测
，由于其丰富的基于其健康内容生态的商业化模式。

　　腾讯音乐次季业绩符合预期
。由健康增长的付费会员数及 ARPPU 端的持续提升而带动的音乐会员业务增长，以及由广告及线下活动而带动的音乐非会员业务增长同时贡献其同比 28% 增长的音乐业务收入。创季度历史新高的集团摊薄 EPADS 反应其持续扩张的毛利率以及有效的成本管控 。

　　报告指 ，尽管公司维持其中期音乐会员业务 1.5 亿年度平均付费用户数
，以及 15 元人民币月度 ARPPU 的指引，目前认为公司会到 2028 年才能达到上述目标 ，主要由于公司主动在音乐会员业务上做出营运侧重的调整
，将以 ARPPU 的健康增长作为前提去追求会员业务的可持续高质量增长
。

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