（长安期货 刘琳）
摘要：
国际市场 ，由于巴西出口维持高位 ，并且产区迎来降雨天气或缓解干旱，叠加北半球主产国即将开启新榨季 ，产量预期增加 ，在供应充裕引导下，原糖震荡偏弱运行 ，周度跌幅 3.35% ，糖价收于 22.24 美分。国内市场，国庆开盘后，郑糖价格增仓上涨 ，强势上破 6000 ，盘中触及近 5 个月来的高点 6028，日内增仓超过 5 万手 ，市场情绪火热 。与此同时 ，国内工业库存同比偏低，现货报价坚挺也支撑期价 。但考虑一是原糖期价偏弱运行 ，二是甜菜糖压榨进入高峰期 ，三是进口季节性高峰期施压，产业套保压力大 ，后半周郑糖承压运行。郑糖 1 月合约周度波动幅度不大 ，整体收于 5917 。
Unica 数据显示，9 月下半月 ，巴西中南部甘蔗入榨 3882.8 万吨 ，较去年减少 612.4 万吨，同比降幅 13.62%；制糖比为 47.79%，较去年同期减少 3.31%；产糖量为 282.9 万吨 ，较去年同期减少 54.7 万吨 ，同比降幅达 16.21% 。2024/25 榨季截至 9 月下半月，巴西中南部累计入榨量为 50508.2 万吨 ，较去年同期增加 1158.1 万吨 ，同比增幅达 2.35%；累计制糖比为 48.85%，较去年同期减少 0.69%；累计产糖量为 3315.4 万吨 ，较去年同期增加 50.1 万吨 ，同比增幅达 1.53%。当下巴西产糖已经超过 3000 万吨 。但来自巴西的供应压力降低，体现在两个方面 ，一是压榨高峰期自 10 月开始退潮 ，季节性供应降低，从半月糖产量逐步降低不难得出结论 ，二是因干旱与火灾原因 ，巴西产量不及预期的可能性增加，机构不断调低该国产量预期，其中贸易商丰益国际将巴西中南部 2024/25 榨季食糖产量的预估 ，从最初的 4200 万吨降至 3880-4080 万吨 。贸易商 Czarnikow 预计巴西中南部地区 2024/25 榨季糖产量较此前预期下滑将近 9% 至 3920 万吨 ，较上榨季的食糖产量下降超过 7%。关注预期与实际情况的差距。
印度新榨季即将开启，印度农业部发布了 2023/24 榨季主要农作物产量最终估算 。其中全国甘蔗总产量预计为 45315.8 万吨 。USDA 预计印度糖产量将达到 3550 万吨 ，高于 2023/24 年度的 3400 万吨。而由于取消对糖厂和蒸馏厂使用甘蔗汁制造乙醇的限制 ，市场普遍预计印度计划连续第二年延长食糖出口禁令 。未来来自该国的出口供应或收紧，将持续支撑期价 。市场对泰国维持增产预期 ，泰国甘蔗糖业委员会办公室曾预计泰国 2024/25 榨季的食糖产量将达到 1039 万吨 ，同比增长 18%。整体来看，印度泰国市场消息不多 ，产量预期变化不大 。
不过 ，因巴西产量不及预期影响，部分机构下调 2024/25 年度全球供应预期 ，其中苏克敦预计由于更大生产国巴西的收成受到不利天气影响 ，本年度全球食糖市场将出现近 200 万吨的短缺 。
当下国内已经进入 2024/25 榨季，旧榨季食糖工业库存 35.72 万吨，同比降低约 8 万吨 ，处于近年低位。由此来看国内供应有限 ，将支撑糖价 。据不完全统计，截至 10 月 11 日 2024/25 榨季新疆 14 家甜菜糖厂已全部开机 ，据调研 ，由于甜菜种植面积增加明显，预计本榨季新疆产糖量约为 70 万吨 ，同比增加 14 万吨 。内蒙古已有 7 家甜菜糖厂开机生产 ，其余糖厂将于本月中旬前全部开机，因天气多雨影响收获以及糖分积累 ，整体开机速度有所放缓。目前中国糖业协会预期产量维持在 1100 万吨 ，但内蒙古 9 月多雨寡照，不利于糖分积累和甜菜起收 ，产糖量有下调风险 。2024/25 年度 ，国内糖市仍以增产为主，国产糖供应也将逐步增加 。
一般情况下，下半年国内糖市逐步进入新旧榨季交替的环节 ，国产糖逐步出清 ，进口糖逐步流入补充市场。海关数据显示，今年 8 月我国进口食糖 77 万吨 ，同比增加约 40 万吨 ，增幅 110%。8 月单月进口量创下近 10 个月以来的新高，也意味着国内食糖进口高峰期的到来 。今年前 8 个月累计进口 249 万吨 ，同比增长 57.9% ，2023/24 榨季截至 8 月底，我国累计进口食糖 435.38 万吨 ，同比增加 100.82 万吨 ，增幅 30.13% 。考虑 9 月份近年平均进口量来看，2017-2023 年 9 平均进口量为 50 万吨 ，近 4 年平均值为 68 万吨 ，由此预计，2024/25 年度进口有望突破 500 万吨。近期原糖上涨带动加工糖反弹至与国产糖持平位置，有利于国产糖去化 ，同时 ，进口价格再度倒挂，预计年度 11-12 月份进口或有降低 。
四、消费淡季 ，难以提振价格
2023/24 年度中国食糖产销结束 ，截至 9 月末，累计产糖 996 万吨 ，同比增加 99 万吨；累计销糖 961 万吨 ，同比增加 107 万吨；累计销糖率 96.4%，同比加快 1.3 个百分点 。全国 9 月单月销糖 74.50 万吨 ，环比有所增加 ，同比增加 30.50 万吨，为近 10 年来同期的次低位水平。国庆节后开市 ，低库存逻辑引导市场买涨不买跌 ，白糖期现货价格同步上涨，现货交易氛围活跃，集团日内报价连续上调 ，但后半周 ，购销情绪略有降温，在新旧生产季节交替以及消费淡季的背景下 ，市场观望情绪逐渐上升 ，成交回归平淡 。总体来看，本周现货成交相较于节前有所减少 。
五 、10 月中国农产品供需形势分析
9 月份全国供销形势分析显示 ，农业农村部 2024/25 产量预估维持 996 万吨 ，同比仍以增产为主。全国累计消费食糖 1535 万吨 。因此有 539 万吨的食糖缺口，并需要进口来弥补 。截至 8 月 ，国内累计进口量达到 435 万吨 ，国内仍需进口 104 万吨食糖来补充供应。本年度仅剩 9 月进口数据未出，按照进口突破 500 万吨来看 ，仍有约 40 万吨的需求未满足 ，而按照供需形势分析来看，上年的库存结余仍有 -88 万吨，因此 2024/25 年度国内仍存在近 128 万吨缺口 。不过 ，对于新榨季 ，产量或将增加至 1100 万吨，一定程度上缓解供需偏紧的现状 。
六 、高基差托底期货
9 月以来 ，在巴西减产消息带动下原糖逐步走强 ，带动国内郑糖偏强运行，但受国内进口增加以及消费不及预期 ，国内糖价涨幅不及外盘。期货方面 ，主力转移至 1 月合约后，基差升至 600-800 元 / 吨之间 ，处于近年高位。截至 10 月 11 日 ，基差为 631 的近年高位，与去年相比相差不大 。对应的当前现货价格处于 6500 附近 ，期货价格处在 6000 上下 ，而随原糖反弹近期加工糖价格也回升至 6500 附近，后续来看，消费淡季背景下 ，现货价格存在压力 ，与此同时甜菜糖逐步上市后，加工糖阶段性流入 ，现货上行存在困难 ，后期通过现货糖价降低来修复高基差的可能性更大 。
七、总结
综合基本面来看，阶段性供应压力逐步 ，体现在 ，一是巴西压榨高峰期逐步过去，半月度产量将逐步降低 ，二是印度乙醇分流食糖产量 ，或使得限制出口政策继续延迟，而泰国供应依旧比较稳定 ，三是国内陈糖清库 ，余量不多，虽然 8 月进口同比大增，而 9 月进口依旧处于阶段性高位 ，但加工糖价格随原糖走强也在暗示现阶段余量少 ，因此短期供应紧俏，叠加高基差托底期货 ，预计期价下行空间有限。不过 ，需求也处于淡季阶段，难有大幅提升 。中长期来看 ，巴西退出糖市供应 ，11 月后我国国内 、印度与泰国食糖集中上市，供应增加或施压糖价 。因此 ，期货或区间震荡为主。策略上 ，由于高基差托底以及新糖集中上市前，即供应压力兑现前 ，预计糖价下行空间有限 ，或偏强震荡为主，可偏多短差思路对待 。
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