李蓓最新观点：部分股票牛市刚开始，部分股票牛市已结束

　　来源：华尔街见闻

　　未来转为依据宏观主线和基本面的大分化格局

　　私募界里
，规模和影响力兼具的有但斌 、林园，但其实还有李蓓。很巧的 ，李蓓创立的半夏投资的最新观点也“出炉”了 。

　　“沉寂许久 ”的半夏投资掌门人李蓓，在近期的 A 股“闪电战
”并没有踏空
，此前一年她在多个场合唱多权益资产
。

　　特别是今年初以来，市场经历了超预期巨震后 ，李蓓的声音日渐微弱。

　　实际上
，这位宏观基金经理在 9 月末以不到五成的权益仓位，参与了这场超预期的指数级反弹 ，并提前调整了组合结构 。

　　如今
，她更对后市有着更明确的判断。

　　根据这家私募最新的运作报告，将李蓓的投资观点整理如下 ，以飨读者
。

　　错杀即机会

　　李蓓在季报中重申了此前预判
，即风险资产错杀是机会，对当前明显错杀 ，后续存在较大机会的品种
，我们已经用期权工具逐渐配置了多头持仓，后续会伺机进一步加仓。

　　李蓓透露了 9 月份的持仓操作细节：

　　其一 ，坚持多资产分散投资，追求对冲保护
，以绝对收益为目标的模式 。

　　其二，9 月上半月市场最悲观的阶段 ，调整组合
，通过股票行业的调整和商品期权工具的使用，提高了组合的进攻性
。9 月初减仓了运营商和公用事业 ，加仓了建筑建材电商
，提高了组合弹性。

　　其三，持有 5 年期美债多仓 ，9 月初增加了国内超长债空仓
，国内持仓获利平仓绝大部分，美债有回撤 。

　　其四 ，8 月底 - 9 月中旬
，对基本面好弹性大被错杀的品种，持续建仓看涨期权 ，在市场上涨前完成建仓
。

　　反应超出预期

　　“虽然在 9 月初，我们对市场的看法属于最乐观的一部分人。但后续市场的疯狂依然超出了我们的预期 。”

　　李蓓认为
，从结构层面，目前为止 ，市场的反应还没有体现真正的宏观主线
，基本是情绪驱动
。

　　宏观的三个判断

　　李蓓对宏观基本面的判断如下：

　　其一，后续中央财政发力 ，地方化债
，地产企稳会成为最主要的宏观驱动。

　　其二，市场会从当前的“混乱上涨 ” ，转为依据宏观主线和基本面的大分化格局 。

　　其三
，专项债收储会推动房地产价格触底，地产的量（销售和新开工）从超调水平（年化 5 - 7 亿平） ，回升到 9 -10 亿平的长期均衡水平
。

　　资产价格后续分化

　　对大类资产配置的前景
，李蓓有着如下观点：

　　其一，资产价格的后续分化大于共振。

　　其二 ，一部分股票，牛市已经结束了 。一部分股票
，牛市刚开始。

　　其三，一部分工业品仍有不小的向上空间 ，一部分商品震荡
。

　　其四
，短债平稳，长债短期震荡 ，经济数据切实改善后长债有一定上行压力。

　　持仓细节

　　基于以上研判
，李蓓透露了如下持仓运作细节：

　　【固定收益类】持有 5 年期美债多仓，择机加超长期国债空仓

　　【商品类】多空各持有两三个品种 ，净仓偏多 。多仓以 9 月建仓的看涨期权为主
，预计涨势持续到明年 1 - 2 季度
。

　　【权益类】后续市场预计指数震荡若干周，个股大分化 ，选股的意义大于仓位。市场回调后适度加仓
，持仓集中在央企 。低 PB，高股息 ，建筑和地产基建链条几个类别
。

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